坚守价值，拥抱变化！“兴生代”基金经理叶峰：中期维度权益市场机会将不断呈现

在武侠小说《倚天屠龙记》中，有个经典的桥段：武当山上，张三丰传授张无忌太极剑法，亲自演练后，问了他三次，还记得多少，直到张无忌答“忘得干干净净了”，张三丰把手中的剑递了给他。

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这里，张三丰把武学的另外一个境界传授给了张无忌，就是“忘”。或许，张无忌成长路上最需要的就是这套“太极剑法”，它不是武功，是一种意境，是一种哲学原理，现实中的很多困难和风险，根本不遵从固有的思维框架。在复杂多变的对决中，如果一直照搬以往的套路模式，而没有内化成属于自己的新的招式，可能会造成极为惨重的损失。

对于毕业即加入兴证全球基金的叶峰而言，投资路上一路名师相伴，无疑是种幸运。兴证全球基金 “老带新”的机制帮助新人快速成长。叶峰提到，老带新不是前辈手把手教你下单买股票、做研究，而是在方法论层面告诉你为什么要这么做，你作为一个旁观者，看前辈的言行是否一致，结果如何，在每一步做了哪些动作。

在这个即将自己独立管理新基金的时间节点，券商中国记者问叶峰，过去的经历中吸收到的最精华的部分是什么？他回答，就是在前辈们的经验上去迭代，衍生出适合自己的方法论和框架。前辈们的经验都是在他们的背景、经历和性格之下形成的，而自己要悟的投资之道，是与自己性格相关的东西。叶峰清楚地知道，他不需要模仿任何人，而是要明白自己从什么地方走来，往什么地方走去，形成自己的风格。

谈及自己的投资理念，叶峰用“坚守价值，拥抱变化”八个字来概括。

“首先是坚守价值，也就是坚守对基本面的深入研究、对估值的深入理解；其次，对于即将或者正在发生积极变化的产业方向，要保持更高的敏锐度和适当的包容心，拥抱变化。”叶峰具体解释了这八个字的含义。

在复杂多变的市场中，叶峰想捕捉的是借助景气（机遇），从成长走向价值的股价曲线，这也是从贝塔中寻找持续阿尔法的长期投资观。在他看来，这需要从产业视角入手，把握当前时代的强产业周期，挖掘行业爆发时高速增长的细分龙头。

不同于前两年市场比较多用的景气度投资，叶峰的产业周期框架论是把中观景气周期作为底层，再进一步从中观走到微观。在他看来，中观的维度既符合持有人中短期的利益体现，也可以形成一个可复制、可持续的投资框架，比如过去几年的半导体、新能源汽车等都可以完全复制进去。而微观的视角，则是去看更细的东西，看真正的价值投资关注的东西，包括一个公司处于什么样的周期位置，它的估值在什么水平，要对它的股权结构、治理结构、管理层架构、业务架构，以及产业链上下游的商业模式都很了解。

“我希望能够准确地发现一些处在比较好的产业趋势上的投资机会，以及在我的优势领域能够分辨出来已经到了产业拐点上的机会。”叶峰指出，长期地追踪会对产业的认知更加清楚，也能看到一些机会，比如去年底到今年初，已经明确感知到AI产业趋势的到来。“我们当时是从早到晚排满了电话会，包括周末，非常快速地拿出了成体系化的有投资线索和标的、脉络的股票，迅速地再调研。”

正是对于“产业趋势”的看重，叶峰表示，在即将发行的新基兴证全球品质甄选的组合构建方面，他将聚焦上升态势已经形成的“产业趋势”阶段的投资标的，以及处于上升初期的“前瞻成长”阶段、处于左侧下跌区间的“逆向价值”阶段的投资标的。

叶峰表示，会依据市场环境“适时而动”，动态探寻投资组合的“风险-收益”平衡。在产品回撤控制方面，建仓期会是对回撤控制最严的期间，会灵活运用如大宗、大折扣定增、可转债等各类工具，捕捉高性价比的投资机会，积累更多的安全边际。

对于基金经理而言，很多时候都要面对两个选择题：短期排名、业绩考核与让持有人赚到钱之间的选择；以及规模考核与让持有人赚到钱之间的选择。

对此，叶峰的回答是，对自己诚实、对持有人诚实，力争能为持有人创造好的回报。

对自己诚实就是要有“自知之明”，这在投资领域是一个非常重要的品质。叶峰回顾自己从事投资工作以来，从最初看TMT行业，后面跨到消费、制造、周期等行业，再到管理组合，每次跨域都是自己认为自己在那个时间点处于一个较为“舒服”的状态，已经可以尝试新的东西才去做。他对自己的能力边界有着较为清晰的认识，知道自己处于什么状态，也知道自己继续先前走且大概率不会犯错的的空间有多大。他表示，虽然TMT行业是他最先研究的一个行业，但“TMT选手”并不是他的标签，市场的机会非常多，不能把眼光局限到一个TMT的行业，应该看更多的行业、更多的机会。

“当你追求第一的时候你就有可能会适得其反。”叶峰并不过分追求“锐度”，在股票的操作上，他总会给自己留有余量，在底部没有明显拐点信号的时候不会配特别重的仓位；而在上涨过程中，价格到了自己此前的定价就会陆续卖出，对泡沫的容忍度相对有限。当然，叶峰也表示，对于余量的把握是一门艺术，余量过于充裕，可能净值就不好看，余量不太充裕，后面也不大好看，这需要不断的摸索学习。

“我认为AI无法替代我们的一个地方是，我们可以永远在一个留有余量的空间往前走。不要把你的产能利用率达到100-120%，最舒服的状态是70-80%，这个时候可以快速地提到100%，也可以从100%退一退。如果你的心态比较平和、比较松弛，可能会走得更长远一点。当你把你的产能利用率达到110-120%，你可能就会面临到压力了。”叶峰表示。

“在专治不服的A股市场，没有一招鲜的投资方法论，唯有努力、勤奋、不躺平，结合不同的市场环境，不断寻找价值低估资产，才能跟得上时代。”叶峰以沪深300指数的走势为例指出，过去十年曾经经历过TMT行情主导、价值投资大放异彩、景气周期投资成为主流、高股息和小产品受到追捧的多个阶段，并没有一个固定的方法论可以让投资置于不败之地。

叶峰表示，价值是面向未来的，未来是不确定的且充满变化的，公司基本面大概率不会在一夜之间发生翻天覆地的变化，但是资本市场对一个事物的估值定价变化可能迅猛的，因此需要积极拥抱中长周期的变化，寻找迭代的规律。

这种变化背后，有迹可循的就是供需的关系。在叶峰看来，供需关系决定了很多事情。当中短期的需求爆发得更快，而供给没有跟上，不管是创新类的供给还是周期类的供给，都会出现一种情况是供小于求，整个产业就走出一个非常漂亮的产业趋势出来，像此前的新能源汽车、手机、半导体。

展望后续市场行情，叶峰认为，中国正在深度参与全球化定价，随着国内去库存进入尾声，后续看好盈利回升，海外加息进程也将进入后半程，中期维度权益市场结构性机会将不断呈现，长期来看，做多中国经济仍是充满希望的选择。

其中值得关注的一些具体方向包括利率敏感性资产、结构性增速快的板块、高股息国企、科技初创AI/MR、自主创新、自主可控、能源与新能源、注册制下的新机遇、汽车电动化与智能化等。

校对：祝甜婷

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