极兔IPO：拼多多是最大客户，腾讯、顺丰当股东！段永平不建议投

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撰文|蜜姐　　快递行业的“卷王”极兔速递环球有限公司(以下简称“极兔”)终于要上市了。　　极兔是典型的互联网公司创业模式：狼性十足，几乎是不计代价“烧钱”快速占领市场。　　2020年，极兔进入国内快递市场；2022年市场份额做到了11%，营收41亿美元；但近三年毛利为-24.6亿美元。　　作为快递行业的“鲶鱼”，极兔身上有诸多矛盾点。　　比如，拼多多是其最大客户，但2022年来自拼多多的收入占比近腰斩。腾讯、红杉、顺丰都是其股东，有“中国巴菲特”之称的段永平也投资了极兔，但又坦诚是因为人情，“不建议大家投资这类公司”。　　6月16日，港交所披露了极兔600多页的招股书，让我们能更清楚地看懂这家快递“卷王”。　　01　　极兔的发家史，可以简单概括为：师出名门，兵贵神速。　　极兔作为快递行业的后起之秀，与商业传奇大佬段永平也有千丝万缕的联系。　　段永平“敢为人后，后来居上”的商业思维，影响甚广，其“门徒”众多。受其影响OPPO、vivo、步步高、拼多多的发展，都属于“后来居上”式的发展。　　而极兔的创始人李杰就曾在OPPO工作超15年。　　李杰今年48岁，曾负责领导OPPO在印度尼西亚、新加坡、马来西亚及日本等其他亚洲市场的扩张。　　极兔的发展风格有其创始人的深刻烙印。　　李杰非常擅长营销。一方面他是科班出身，1998年获得北京科技大学的市场营销学学士学位。另一方面，其工作经历与销售密切相关，尤其是2013年2月—2015年6月，曾担任OPPO首家海外独家销售代理PT。　　2015年，李杰在印度尼西亚创立了J&T极兔速递，并开始在东南亚快速扩张。　　　　弗若斯特沙利文报告显示，按包裹量计算，极兔2020—2022年在东南亚的复合年增长率为47.6%；2022年，其在东南亚的市场份额为22.5%，位居第一。　　虽说在国外开始创业，但极兔对于全球最大的快递市场中国极为重视。　　按包裹量计算，2018—2022年，中国快递市场的年复合增长率高达21.5%。弗若斯特沙利文报告预测2023—2027年，我国快递市场的年复合增长速度将有所减缓，但也在两位数以上，约为10.7%。　　2020年，极兔进入国内，快速搅浑了快递行业。　　进入3年，2022年，按包裹量计算，极兔在我国处理了120.26亿件境内包裹，市场份额约为10.9%。　　　　02　　极兔在国内市场的快速崛起，得益于电商行业的发展风口和“捆绑”拼多多。　　极兔在招股书中坦诚，往期记录期间，其大部分收入来自多个主要电商平台。　　招股书披露，2020—2022年，极兔的5大客户分别占其总收入的比例达44.6%、39.4%及25.7%。　　其中，极兔的最大客户同期占其总收入的比例达35.4%、35.4%及16.9%。　　尽管招股书很含蓄的说极兔的最大客户是“一家电商平台”并未点名，但结合以往媒体报道，不难看出正是拼多多。　　　　值得注意的是，拼多多与极兔之间正在“解绑”。　　2020—2021年，极兔来自拼多多的收入分别为5.43亿美元、17.15亿美元，占其总收入的比例均在35%以上。　　但2022年，极兔来自拼多多的收入12.31亿美元，同比减少28%，占其总收入的比例也降至不足17%。　　一来，拼多多加大了与邮政等其他公司的合作。二来，极兔也在寻找其他客户，让自己更多元化。　　招股书称，除了拼多多，极兔还为Shopee、Lazada、Tokopedia、淘宝、天猫等电商平台，以及TikTok、抖音、快手等短视频及直播平台提供快递服务。　　但不可否认的是，极兔的国内的业绩仍有拼多多密切相关，拼多多仍是其最大客户。　　招股书提示，倘若任何主要电商平台客户(包括其最大客户)终止或大幅减少合作，极兔可能无法在短期内找到替代客户，从而影响其经营业绩。　　03　　狂飙背后3年经营巨亏超百亿，极兔对于上市迫不及待。　　极兔狂飙猛进背后，主要靠的低价，以及收购和区域代理模式。　　2020—2022年，极兔的收入与亏损“齐飞”：　　期内，其收入分别为15.35亿美元、48.52亿美元和72.67亿美元；　　经营亏损6.06亿美元、16.47亿美元和13.99亿美元，累积亏损36.52亿美元，即超百亿人民币；　　同期经调整亏损4.76亿美元、9.11亿美元和7.99亿美元，累计亏损21.86亿美元。　　　　其中，极兔在中国的收入2022年已占总收入的56%，而中国市场的经调整亏损额也占了4成多。　　对比来看，极兔在中国市场的单件包裹收入远低于其在东南亚市场上的收入。　　2020—2022年，极兔在中国的单件包裹收入在0.23美元/件—0.34美元/件，同期其在东南亚的单件包裹收入在0.91美元/件—1.1美元/件。　　　　尽管2022年，极兔在国内的包裹收入微涨了8美分，但毛利率仍为-16.2%。而在业绩飞涨的2020—2021年，极兔在中国的毛利率更是低至-120.4%和-55.9%。　　　　尤其是2021年，极兔在中国市场的毛损达12.19亿美元。同年底，极兔以约68亿元(合11亿美元)收购了百世集团的国内快递业务。　　天眼查显示，2020—2023年5月，极兔经历了4轮融资，投资方包括高瓴资本、红杉中国、顺丰控股和腾讯投资等。融资金额合计约为56.35亿美元。　　招股书中，极兔的创始人李杰是其实控人，而腾讯、顺丰控股、红杉、博裕等都是其股东。　　而极兔也并未减慢扩张的步伐，今年5月，顺丰控股将旗下丰网控股转让给了极兔，作价约11.83亿元。　　不过，看极兔的经营活动现金流，近三年分别为-1.55亿美元、-9.67亿美元、-5.20亿美元，上市融资的压力也不小。　　　　此外，极兔称自己建立了区域代理这种具有灵活应变能力的商业模式，但同其全球化发展的战略来看，区域代理的管理难度也不小。　　截止2022年底，极兔有约9600家网络合作伙伴，超21000家揽件及派件网点，这些合作伙伴直接与极兔的终端客户互动，其表现也将直接影响极兔的品牌形象。　　而极兔谋求上市，计划还将继续扩张。　　招股书披露，其募资拟用于开拓新市场、拓宽物流网络、升级基础设施等。　　有意思的是，段永平在某投资平台回答网友的问题，不止一次表示自己投资了极兔，但却是“友情支持”，告诫网友“不建议大家投这类公司”。　　　　这与段永平一贯的投资理论也很相符，他也曾表示：“在亏钱的状态下，不太容易搞懂商业模式，哪怕流量很大。”　　对于极兔而言，当务之急，上市、融资、扩张，用速度来描述未来前景是更容易和更可行的。　　但低价，乃至亏钱终究是不可持续的，诸多光环之下，巨亏是极兔未来必须要解决的问题。　　本文未注明数据均来自于极兔招股书，特此说明和感谢！文章仅供讨论分析，不构成投资建议。

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